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全球市值最大的公司交出了一份靓丽的事迹，却触发了科技巨头股票和假造货币两大类高风险金钱价钱暴跌，并带动全球股市下挫，直至纽约联储主席威廉姆斯躬行出来喊话。好意思债商场也资历了大悲大喜，好意思联储高官连番示意12月会议惟恐降息，期货商场对12月降息的订价一度跌到31%的概率，威廉姆斯发言后反弹至70%天元证券_APP移动版安装教程与电脑端同步版本介绍，2年期国债收益率下落，全球债市走好。
上周商场风险坚忍浓厚，VIX指数的确一直在20之上，本钱去风险，助推好意思元指数重上100，日元对好意思元贬至156，受到预算困扰的英镑汇率也跌破131。好意思俄鼓吹28点谈论，动力价钱全面回落。商场焦炙并莫得帮到贵金属，黄金走低。假造货币遭焦炙抛售，比特币一度跌到84000好意思元。
英伟达季度事迹超预期，股价却大幅下挫。笔者觉得，此次股市协调是由三重压力共振所致：私募信贷流动性担忧、AI行业投资担忧以及好意思联储降息预期。
私募信贷业巨头Blue Owl短暂取消了旗下两只基金的归并谈论并暂停赎回，引起商场对私募信贷爆雷的焦炙。私募信贷界限在往时16年激增5.3倍，清寒监管及透明度，好意思联储理事库克公开警告私募信贷存在“潜在的金钱估值脆弱性”。
英伟达第三季度订单大增，CEO黄仁勋形容业务突破图表天花板，但这恰正是问题所在。它的订单讲解科技巨头在不遗余力鼓吹数据中心缔造，印证了整个行业不吝代价的狂野投资，然则这些样子将来的客户需乞降变现武艺咫尺并不了了。不错不雅察获取的是，往时科技企业靠自有现款投资，咫尺越来越依靠债市举债。
更令东谈主顾虑的是，英伟达事迹细节知道，应收账款达到334亿好意思元，平均付款周期从46日延迟至53日，折射出买家的资金盘活趋紧。至于科技巨头轮回下单，制造出一荣俱荣的股价利益链，也埋下了火烧连营的伏笔。笔者觉得，咫尺不是AI空头如何重大，而是往时信心完全的多头初始夷犹了，只可怪股价已将将来或有的得胜过度预付了。
导致股市协调的第三股势力是商场对好意思联储降息的预期马上下落。最新公布的好意思国9月非农数据知道新增行状领悟好过预期，同期FOMC会议纪要知道，决议层中有好多东谈主顾虑通胀回落停滞，不主见12月降息。一个月前，商场订价100%的概率好意思联储12月降息一码，上周四一度跌到31%，然后反弹。
芝交所Fed Funds Futures知道，往返员咫尺订价将来三次好意思联储计策会议上会降息一码，来岁年中前再降一码。计策利率下调远景趋于平凡，凯旋影响到商场对资金成本的评估，股市与债市均遭逢冲击。
回到行状商场，好意思国9月非农行状新增11.9万，大幅卓著预期，但之前两个月的数字则下调了3.3万。舒适率从4.3%高涨至4.4%，平均时薪环比增长回落到0.2%。这同期给乐不雅派和悲不雅派提供了辅助我方不雅点的统计。乐不雅者指向苍劲的新增行状东谈主数，悲不雅者则指向放缓的工资增长和高涨的舒适率。
这组数字并未给商场提供一槌定音的方针。新增行状实在响应出劳工商场的韧性，然则数据细节却隐含着不安。10月行状数据被归并到11月解释，要比及12月16日才公布，媲好意思联储12月会议晚了两天。同期，好意思国通胀数字仍在3%傍边踌躇，距离2%的计策方针仍有差距。
笔者不雅察，FOMC决议层领悟分化成两个阵营，所在联储主席中大量东谈主顾虑通胀反弹，主见物价阐述回到稳步下落轨谈前不宜再降息。好意思联储理事则更强调行状风险，倾向于不息降息，回来中性利率水平，威廉姆斯发言正是例证。现存数字恐怕无法劝服一个阵营加入另一个阵营，因此12月例会可能是疫情熔断之后最难决断的一次会议。
不外笔者仍倾向于12月降息，最多拖到来岁1月。一则好意思联储总部的影响力大过所在联储主席，二则来自白宫和财政部的压力山大，三则隔夜商场和私募假贷商场均需要流动性，不然随时可能出事。好意思国总统特朗普咫尺民心低下，为了共和党中期选举他会迫使好意思联储作出大作为。笔者觉得好意思联储新主席来岁5月上任后，计策利率还会大幅下落。
本周焦点有两个：1）英国秋季预算，工党政府要在加税减少财赤和不加税投合民心但令债市失望中作出沉重抉择，商场顾虑重蹈特拉斯政府覆辙；2）好意思国圣诞季节开启，玄色星期五销售情况对判断好意思国蹧跶场所非常紧迫。
【作家系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文练习个东谈主不雅点，不代表所在机构的官方态度和预测，亦非投资冷落或勾引】
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陶冬
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